Финансовый леверидж: для чего нужен показатель

Что это такое? Финансовый леверидж – это соотношение заемных средств к собственному капиталу. Он позволяет использовать кредитный рычаг, с помощью которого можно улучшить свой инвестиционный потенциал или оборотный капитал компании.

Как рассчитывается? Есть три вида левериджа: финансовый, операционный и совокупный. Для расчета каждого из показателей применяются свои формулы. Как именно, читайте ниже.

Что такое финансовый леверидж простыми словами

Если вы собираетесь инвестировать в компанию, то необходимо не только убедиться в ее финансовой стабильности, но и попытаться предугадать перспективы ее развития. С этой целью берут во внимание разные показатели, в том числе и леверидж.

К примеру, вы имеете 1 000 долларов и можете заработать 20 % от этой суммы. Следовательно, вы получите 200 долларов прибыли. Однако если вы возьмёте в кредит ещё 5 000 долларов, то заработаете уже 1 200. Таким образом, чем больше фактор, тем сильнее изменение. Леверидж представляет собой кредит, который повышает риски и возможности.

Данное понятие часто используется на финансовых рынках. Если обратить внимание на рынок «Форекс», в котором дневные изменения курсов валют, как правило, незначительны, трейдеры очень часто применяют заёмные средства. Их называют кредитным плечом. Большое плечо, которое в 100 и более раз превышает личные средства трейдера, даёт возможность извлекать прибыль даже с небольших сумм. При этом внесённый депозит в связи с очень большим рисками в скором времени уходит на «Форекс» или в кошелёк валютному брокеру.

В рамках фондового рынка, где ценные бумаги гораздо значительнее изменяются в течение дня, кредитное плечо от брокера существенно меньше. Плюс ко всему, оно уменьшается в ночное время в связи с тем, что при открытии биржи нередко случается скачок котировок. На фондовой секции имеются маржинальные фонды со встроенным кредитным плечом. Кроме того, существует срочный рынок, в котором заем «вшит» в торгуемый актив. В данной статье мы будем говорить о применении левериджа в бизнесе реальных организаций.

Уровень прибыли определяется многими факторами, связанными с деятельностью компании. Они могут быть как производственными, так и финансовыми. Если нужно проанализировать уровень влияния каждой статьи расходов на конечные результаты деятельности организации, то следует вычислить показатель левериджа.

Различают 3 типа левериджа:

1. финансовый;

2. производственный (операционный);

3. производственно-финансовый.

Преимущества и недостатки использования собственного и заемного капитала

Эти виды capital имеют свои преимущества и недостатки.

Главные достоинства собственного капитала (Equity):

• простота привлечения финансов от владельца организации или их группы;

• сравнительно небольшой уровень риска банкротства и утраты финансовой независимости;

• повышенная отдача на собственный капитал и экономия на банковских процентах.

Среди недостатков Equity можно выделить:

• ограниченные резервы прироста;

• нереализованные возможности роста рентабельности через привлечение заемного капитала.

Преимущества заемного капитала:

• увеличение финансового потенциала при масштабировании;

• многообразие способов привлечения заемных ресурсов – от стандартных займов и кредитных линий до облигационных схем проектного финансирования и лизинговых программ;

• возможность повышения уровня эффективности собственного капитала с помощью привлечения ссудных средств.

Недостатки:

• увеличение финансового риска;

• вероятность потери денежной независимости;

• привлечение других субъектов, которые принимают решение о предоставлении кредитования;

• необходимость предоставления залогового обеспечения, гарантий, поручительств.

Финансовый леверидж

Данный показатель, который как раз и называется кредитным плечом/рычагом, демонстрирует эффективность применения ссуд (займов) и степень закредитованности организации. Он появляется в бизнес-процессе лишь после привлечение чужих средств, повышающих капиталоотдачу от вложений.

Тот факт, что вы можете заранее определить эффект от кредитного рычага, дает возможность делать прогнозы относительно текущей деятельности как с собственными средствами, так и с учетом использования займов. Второй вариант полезен для стартапов и быстроразвивающихся бизнес-проектов.

После получения кредита организация может увеличить капитал в зависимости от выданной банком денежной суммы. При этом компания получит больше прибыли благодаря повышению оборота продукции, закупке большего количества сырья (если имеется возможность использовать эти ресурсы). Вместе с тем увеличение долга по понятным причинам повышает риски убытков.

Существуют два показателя кредитного плеча: коэффициент финансового левериджа компании и его эффект. Каждый из них является полезным инструментом аналитики. В первом случае речь идет об оценке деятельности с помощью формулы финансового левериджа: каков будет размер дополнительной прибыли от привлеченных средств и целесообразно ли их использовать.

Коэффициент финансового левериджа (КФЛ) демонстрирует отношение заемных средств к собственному капиталу. При расчете применяется следующая формула:

где:

ЗК – заёмный капитал (долгосрочные и краткосрочные обязательства);

СК – собственный (уставный, добавочный, резервный плюс нераспределённая прибыль).

Данные значения необходимо взять из пассива бухгалтерского баланса за отчётный период:

• собственный капитал – раздел III;

• заёмный капитал – раздел IV + раздел V.

В качестве примера будем использовать пассив баланса организации:

• 2017 год: СК – 21 071 тыс. руб., ЗК – 31 072 тыс. руб. (8 658 + 22 414);

• 2018 год: СК – 25 990 тыс. руб., ЗК – 34 902 тыс. руб.;

• 2020 год: СК – 25 280 тыс. руб., ЗК – 31 264 тыс. руб.

Теперь на основе этих данных произведем расчет КФЛ:

Вы можете заметить, что КФЛ немногим меньше единицы. Это свидетельствует о том, что организация является устойчивой с финансовой точки зрения. Кроме того, наблюдается положительная динамика, что говорит о ее дальнейшем укреплении.

КФЛ нередко применяют для того, чтобы сравнить периоды, когда компания хочет снизить свою зависимость от кредитов или дать оценку перспективам, касающихся использования дополнительных займов.

При этом нельзя просто сравнить результаты вычислений с помощью вышеуказанной формулы. Дело в том, что данный коэффициент ничего не говорит о текущей ситуации и не демонстрирует влияние привлеченных средств на финансовый результат.

По этой причине целесообразно использовать еще один показатель – эффект финансового левериджа (ЭФЛ). Для этого применяется следующая формула:

где:

СНП – ставка налога на прибыль (в нашей стране это 20 %);

РА – рентабельность активов. Определяется как отношение валовой прибыли к стоимости активов. Стоимость активов = СК + ЗК;

ПК – средняя процентная ставка по кредитам;

КФЛ – коэффициент финансового левериджа.

При этом ЭФЛ рассчитывается в процентах.

Становится очевидным тот факт, что чем выше показатели РА и КФЛ, тем выше финансовая стабильность компании. При этом возрастание процентной ставки в банковских организациях отрицательно сказывается на ее устойчивости. Причина проста – компания привлекает более дорогостоящие кредиты.

В результате расчетов необходимо получить положительное значение эффекта финансового левериджа. Это будет свидетельствовать об окупаемости инвестиций.

Пример финансового левериджа

По итогам 2019 года компания получила валовую прибыль в размере 14 850 тысяч рублей, чистую прибыль – 8 760 тыс. руб. Среднегодовая стоимость активов – 56 544 тысяч рублей. Средняя ставка по кредитам – 12 % годовых.

Рассчитаем рентабельность активов:

(14 850 / 25 280 + 31 264) х 100 = 26,3 %.

Теперь произведем расчет эффекта финансового левериджа:

(1 – 20/100) х (26,3 % – 12 %) х 0,809 = 0,8 х 14,3 % х 0,809 = 9,25 %.

Таким образом, если привлечь 31 264 тыс. рублей заемных средств (обязательств по разделам IV и V баланса), то рентабельность собственного капитала будет равна 9,25 %.

Если же находясь в тех же самых условиях, увеличить ЗК на 30 % (31 264 тыс. руб. + 30 % = 40 643 тыс. руб.), то рентабельность повысится. Такой результат мы получили исходя из следующих расчетов:

РА = (14 850 / 25 280 + 40 643) х 100 = 36,54 %;

КФЛ = 25 280 / 40 643 = 0,622;

ЭФЛ = 0,8 х (36,54 % – 12 %) х 0,622 = 12,21 %.

Таким образом, если компания привлечет на 30 % больше заемных ресурсов, то сможет увеличить рентабельность с 9,25 % до 12,21 %.

Производственный (операционный) леверидж

Операционный леверидж, который также называют производственным и хозяйственным, демонстрирует то, на сколько процентов может возрасти или понизиться балансовая прибыль организации, если выручка изменится на 1 %.

Исходя из этого, если у вас есть план по выручке и вы знаете среднее/нынешнее значение операционного рычага предприятия, можно сделать прогноз относительно изменения операционной прибыли по формуле:

Действие операционного рычага принято обозначать аббревиатурой DOL (англ. Degree of Financial Leverage). Его эффект заключается в том, что повышение или понижение выручки влечет за собой более существенное изменение прибыли.

Чтобы рассчитать DOL, необходимо воспользоваться формулой:

где:

MP – валовой маржинальный доход (англ. Marginal Profit);

EBIT – балансовая прибыль до уплаты процентов и налогов.

Стоит отметить, что валовый маржинальный доход представляет собой разницу между выручкой (не учитывая НДС и акцизы) и переменными затратами. Иначе говоря, это часть выручки, покрывающая постоянные затраты и обуславливающая прибыль.

EBIT – это разница между валовой прибылью и суммой постоянных и переменных доходов.

Следовательно, можно выделить еще одну формулу для определения DOL:

где:

S – выручка от реализации (англ. Sales);

VC – переменные затраты (англ. Variable Cost);

FC – постоянные затраты (англ. Fixed Cost).

Корректировка соотношения переменных и постоянных затрат (или так называемый эффект операционного левериджа) часто применяется специалистами в области финансового менеджмента для повышения операционной прибыли.

Из вышеуказанной формулы следует, что увеличение доли постоянных расходов в общей структуре издержек влечет за собой увеличение значения операционного левериджа. Таким образом, любые изменения показателей выручки оказывают сильное влияние операционную прибыль. По этой причине вложения организации имеют больший риск, если повышается их значение операционного рычага.

Причина наличия высокого показателя постоянных расходов относительно структуры затрат может заключаться в увеличении капитальных расходов и вложений в повышение производственной мощи и улучшение производительности труда. Исходя из этого, такое положение дел не всегда является для кредиторов и инвесторов чем-то отрицательным.

Если руководители организации анализируют динамику и эффект операционного левериджа, то они могут быстрее проводить операции по ценообразованию, снижению постоянных затрат, а также определению минимально приемлемого значения рентабельности деятельности при создании производственных и инвестиционных программ.

Производственно-финансовый леверидж

Чтобы понять, каков суммарный уровень предпринимательского и финансового рисков, можно воспользоваться формулой сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов. Это позволяет определить так называемый совокупный леверидж. С помощью данного показателя вы сможете узнать, на сколько процентов изменится прибыль до налогов после того, как будут выплачены проценты при повышении или понижении выручки на 1 %.

Сопряженный эффект левериджа принято обозначать как DTL (от англ. Degree of Total Leverage). Формула выглядит следующим образом:

где:

DTL – уровень сопряженного эффекта операционного (DOL) и финансового (DFL) рычагов.

Исходя из этого, на основе операционного и финансового рычагов можно регулировать и прогнозировать отдачу от вложенного капитала, а также общий уровень риска.

К примеру, вы можете повысить операционный рычаг с помощью увеличения заемного капитала. При этом ситуация, при которой у организации наблюдается повышенный операционный рычаг и одновременно с этим сильный финансовый леверидж, является довольно рискованной. Такое положение дел может привести к повышению отрицательного влияния сокращающейся выручки от реализации на значение чистой прибыли.

По этой причине леверидж применяется в процессе поиска наиболее подходящей структуры капитала, являющейся своеобразным компромиссом между риском и доходностью.

Пример производственно-финансового левериджа

Предположим, что организация достигла нижеописанных показателей деятельности:

• выручка от реализации (без НДС) – 50 000 000 руб.;

• переменные расходы (без НДС) – 6 000 000 руб.;

• постоянные производственные расходы (без НДС) – 25 000 000 руб.;

• структура капитала: собственный капитал – 200 000 000 руб., заемный капитал – 90 000 000 руб.

• средневзвешенная ставка по заемному капиталу – 10 % годовых.

На основе этих данных вычислим операционный, финансовый и совокупный левериджи:

1. Операционный леверидж

   DOL = (50 000 000 – 6 000 000) / (50 000 000 – 6 000 000 – 25 000 000) = 44 000 000 / 19 000 000 = 2,3.

   Следовательно, при изменении выручки на 1 % прибыль до выплаты налогов и уплаты процентов (EBIT) изменится на 2,3 %.

2. Финансовый леверидж

   DFL = 19 000 000 / 19 000 000 – 0,10 * 90 000 000 = 19 000 000 / 10 000 000 = 1,9.

   Получается, что при изменении EBIT на 1 % чистая прибыль изменится на 1,9 %.

3. Совокупный леверидж

   DTL = 2,3 * 1,9 = 4,4.

   Следовательно, после изменения выручки на 1 % чистая прибыль изменится на 4,4 %.

В целях снижения общего риска можно воспользоваться одной из нижеперечисленных стратегий:

• высокое кредитное плечо при малом уровне операционного рычага;

• небольшой показатель закредитованности при большом объёме производства;

• усредненные значения по обоим рычагам.

Третий метод является наиболее результативным. Однако не так-то просто добиться таких показателей.

Нормативное значение и эффект финансового левериджа

Финансовый леверидж

Стандартное значение коэффициента финансового левериджа для компаний в нашей стране – 1.

В таком случае объемы заёмного и собственного капиталов будут равнозначны. Это позволяет компании расти с наименьшими рисками либо вообще без них. В зависимости от специфики деятельности организации встречаются и более высокие показатели (более 2).

Специалисты утверждают, что сложность привлечения дополнительных заемных средств увеличится по мере возрастания уровня финансового левериджа. Это объясняется тем, что с помощью заемных ресурсов уже финансируется некоторая доля активов. Например, при показателе 1,5 часть ЗК в 1,5 больше, чем часть СК и достигает 60 %. Вместе с тем в ситуации, когда у организации имеется гарантированный поток прибыли, с помощью этих денег можно полностью оплатить задолженности.

Эффект финансового левериджа

Стандартное значение для этого показателя – 0,5–0,7.

Следовательно, размер ЗК варьируется в рамках 50–70 %. Когда эта цифра становится больше, наблюдается увеличение рисков неплатёжеспособности и банкротства организации. Если же значение данного показателя меньше 50 %, то можно говорить об упущенных выгодах в связи с отсутствием дополнительного финансирования.

Вместе с тем наблюдается как позитивный эффект (если доходность от привлекаемых средств выше, чем их стоимость), так и негативный (если она меньше). При этом даже позитивный итог имеет один недостаток. Дело в том, что при увеличении доходности и процента ЗК повышается предпринимательский риск.

Становится очевидным тот факт, что определение показателя финансового рычага выполняется для того, чтобы оценить экономическую стабильность и перспективы для организации. С этой целью каждый квартал или каждые 6 месяцев производится анализ данных. Тем самым можно выявить динамику и скорректировать финансовую деятельность фирмы.

Пример эффекта действия финансового рычага

Эффект финансового рычага выражается в повышении рентабельности капитала за счет привлечения заемных средств. Следует отметить, что происходит это лишь при наличии некоторых условий.

Приведем пример.

Допустим, что компания «А» и компания «B» имеют идентичные начальные условия. Каждая организация владеет собственным капиталом в размере 1 000 000 руб., который используется для закупки товаров. Это делается для того, чтобы затем перепродать приобретенную продукцию. Выручка каждой организации от сделки достигла 1 100 000 рублей. Следовательно, прибыль составила 100 000 руб., при рентабельности продаж 9 %. Отношение прибыли к СК (рентабельность) – 10 %.

После этого компания «А» повысила оборачиваемость активов. Причем сделала она это 5 раз. В результате прибыль составила 500 000 руб. Было замечено, что рентабельность продаж никак не изменилась, хотя уровень прибыли увеличился в 5 раз, а рентабельность СК, значение которого осталось таким же, повысилась до 50 %.

Компания «А» взяла кредит в размере 1 000 000 руб. под 20 % годовых. При той же оборачиваемости активов, организация за год «прогоняет» 5 раз уже не 5 000 000 руб., а в два раза больше. В итоге уровень выручки повысился до 11 000 000, а прибыль – до 1 000 000 руб. Вследствие уплаты процентов прибыль снизилась до 800 000 рублей. При этом рентабельность СК составила 80 %.

Компания «B» попыталась пойти тем же путем. Для этого она взяла кредит в размере 1 000 000 рублей, под 20 % годовых. Однако из-за того, что оборачиваемость активов организации осталась на том же самом уровне, результат от привлечения заемных средств получился совсем иным. Выручка с учетом СК и ЗК увеличилась до 2 200 000 руб. Следовательно, прибыль достигла 200 000 рублей, но она была пущена на уплату процентов по кредиту. Таким образом, рентабельность капитала «B» уменьшилась до нуля.

Чем значительнее будет разница между этими двумя показателями, тем лучше будет результат. И наоборот, если доходность меньше, чем ставка по кредитам, то можно говорить об очень высоком риске. Дифференциал финансового рычага (Dif) – именно эта разница между рентабельностью активов и величиной ставки по заемному капиталу.

Риски финансового левериджа

В середине 20 века американские финансисты Мертон Миллер и Франко Модильяни (лауреат Нобелевской премии по экономике), разработали теорию. Исходя из ее положений, наибольшая стоимость организации достигается при том условии, что весь капитал получен из заемных средств.

Эффект финансового рычага увеличивает так называемый налоговый щит. Его смысл заключается в том, что организация получает возможность снизить налогооблагаемую прибыль, включив в состав себестоимости реализуемых товаров проценты по привлеченным кредитам. Другими словами, если компания не привлекает заемные средства, то уплачивает налог на прибыль с общей суммы доходов, а если же она берет кредиты, то понижает данную сумму на процентные расходы.

Согласно вышеописанной концепции, чем больше ЗК, тем лучше показатели деятельности организации. Следовательно, повышается и ее стоимость. Но при реализации такой модели могут возникнуть различные трудности, так как имеются риски излишнего увеличения ЗК. Данный нюанс упускается из виду.

Приведем простой пример

Возьмем две организации: «Лилия» и «Роза». Предположим, что они находятся в одинаковых условиях. Рынок, степень предпринимательского риска, уровень рентабельности – все одинаково. Организации используют различные стратегии роста: «Лилия» применяет исключительно собственные средства, тогда как «Роза» привлекает много заемных ресурсов, увеличивая их долю.

В связи с некоторыми внешними факторами спрос на товары обеих организации снижается. Однако для «Розы» это может окончиться полным крахом. Если ее прибыль будет ниже, чем процентная ставка, то финансовый рычаг, ранее обуславливающий повышенную доходность на СК, станет ухудшать ситуацию.

Исходя из этого, применяя финансовый рычаг, следует понимать, что при возникновении кризиса или снижении деловой активности организации с меньшим процентом заемных средств более стабильны, нежели компании с повышенным ЗК.

Скачайте полезный документ по теме:

Чек-лист: Как добиваться своих целей в переговорах с клиентами

Когда лучше прибегать к финансовому левериджу

DFL демонстрирует повышение отдачи на вложенный капитал при привлечении дополнительных заёмных средств. Показатель базируется на том факте, что для нормально функционирующего бизнеса ROA выше ставки по кредиту. Такое положение дел дает возможность привлекать заёмное финансирование, уплачивать банковский процент и, тем не менее, выходить на доход. DFL актуален для владельцев предприятий, так как с помощью него можно понять, насколько можно увеличить доход за счет заемных средств.

Учтите, что финансовый рычаг следует применять только в том случае, если имеется положительное значение Dif. В противном случае дополнительные займы повлекут за собой убыток в связи с тем, что доход организации ниже, чем расходы на обслуживание кредитов.

Пример: Пассивы организации достигают 100 млн руб., из которых 40 миллионов – собственного капитала и 60 – обязательств. При этом EBIT за прошлый год – 20 млн руб. Среднегодовая стоимость активов составляет 100 миллионов, а ставка налога на прибыль – 20 %. Ставка по кредиту – 12 %.

Таким образом, привлечение кредитов привело к тому, что ROE повысился на 9,6 %. Если же компания финансировала бы свою деятельность за счет собственных ресурсов, то данный показатель был бы равен 16 %, а с плечом – 25,6 %.

В данном примере DFL дает положительный результат благодаря длинному плечу и большому дифференциалу. Если бы организация имела больше обязательств и показывала менее высокие результаты, то финансовый леверидж был бы меньше.

Падение и рост коэффициента финансового левериджа

Поговорим о том, как влияет изменение значения коэффициента финансового левериджа на организацию.

В случае понижения:

• фиксируется больше чистой прибыли, которая остаётся на балансе;

• деятельность предприятия финансируется по большей части собственными средствами;

• новые кредиты, если они требуются, проще получить, так как компания имеет статус финансово стабильной;

• организация более интересна инвесторам;

• доход собственников увеличивается.

В случае повышения:

• уменьшается дивидендный доход;

• возрастает предпринимательской риск;

• увеличивается доля ЗК (она уже больше, чем доля собственных средств в пассивах);

• новые кредиты труднее получить, если это нужно организации;

• инвесторы не столь заинтересованы в компании.

Стоит отметить, что в целях проведения более скрупулезного анализа ситуации можно наблюдать и за некоторыми другими показателями. Например, за коэффициентом капитализации. Он также относится к показателям левериджа и позволяет дать оценку размеру СК и результативности его распределения.

Советы по оптимальному соотношению заемного и собственного капитала

Отыскиванием наилучшего соотношения заемного и собственного капиталов для организации занимается финансовый менеджер. При этом нет какого-то определенного алгоритма, который позволял бы рассчитать этот показатель. Необходимо использовать теоретические выкладки и оперировать целым рядом параметров.

Перечислим нюансы, которые помогут определить соотношение:

• Следует разработать четкую финансовую модель организации на 3−5 лет. Делать это нужно на основе стратегии развития компании, которая позволит сделать верные прогнозы относительно размера ЗК, необходимого для выполнения имеющихся задач и уровня доходности СК.

Получайте клиентов с сайта каждый месяц
В гарантированном объеме
Подробнее

• Не стоит слепо верить учебной литературе, которая советует использовать стандартные значения финансового рынка. На структуру капитала влияют темпы развития предприятия, скорость увеличения прибыли и выручки, сопоставимость доходности СК и нынешние ставки по депозитам.

• Нужно брать в расчет этап жизненного цикла организации и товаров, которые она поставляет. Если эта стадия далека от начала, то доля заемных средств в капитале будет больше.

• Имеет смысл контролировать долговую нагрузку и оставлять резерв для привлечения ЗК.

И напоследок перечислим факторы, которые следует брать во внимание финансовому менеджеру в процессе поиска наилучшего уровня долговой нагрузки для обеспечения баланса между степенью доходности и величиной риска:

• Структура активов организации с позиции их ликвидности. От того, насколько большой процент высоколиквидного имущества имеет компания, зависит уровень финансового рычага.

• Рентабельность деятельности. Чем выше доходность активов, чем выше DFL.

• Соотношение постоянных и переменных затрат. Если доля первых в общей структуре расходов высока, то показатель финансового левериджа будет иметь меньшее значение.

• Предполагаемая стабильность спроса и дохода. Чем больше вероятность ухудшения данных показателей, тем меньше должен быть финансовый рычаг.

• Условия налогообложения. В том случае, если нельзя учесть процентные платежи для снижения налогооблагаемой прибыли, стоит с большей осторожностью наращивать ЗК.

В конце отметим, что оценка финансового левериджа является необходимым подспорьем для обеспечения роста и доходности собственного капитала, а также повышения стоимости организации.

Автор статьи

Алексей Бояркин

Сооснователь компании «Генератор продаж»

Последние статьи этого автора:

• Бенчмаркинг компании: примеры из зарубежной и российской практики
• СTА-элементы, которые привлекут в 2 раза больше клиентов
• Формула рентабельности продаж: пример расчета

Забрать подарки
из закрытой базы

Скачать 7,4 MB

Полезные
материалы
для руководителей

Скачать 3,2 MB